1、远期利率协议

2、证券市场基础知识教材第五章金融衍生工具

远期利率协议

姓名：王珊珊 学号：2009210045

一、远期利率协议简介

远期利率协议（FRA）交易最早起源于1983年的伦敦银行间同业拆借市场,是为了管理远期利率风险和调整利率不相匹配而进行的金融创新之一。目前，国际上主要的远期利率协议市场仍然是伦敦市场，其次是纽约市场。

据2007年10月8日中国人民银行发布了2007年第20号公告，正式公布了《远期利率协议业务管理规定》，自11月1日起即可开展远期利率协议业务。中信银行股份有限公司与汇丰银行达成了第一笔人民币远期利率协议，该交易本金为2亿元人民币，参考利率是三个月Shibor。目前我国主要的远期利率协议的品种为：1M×4M；2M×5M；3M×6M；4M×7M；5M×8M；6M×9M等。 二、远期利率协议的基本要素

远期利率协议是为降低交易的协商成本、提高对冲便利性及便于同业组织管理，FRA市场的参与方一般都采用英国银行家协会(British Banker Association, BBA)制定的远期利率防议条款，即FRABBA条款。FRABBA条款中对合约基木要素规定如下:

名义本金(Contract Amount)： FRA合约中规定的在未来进行借贷的金额。

交易日(Trade Date )即订立合约，确定FR A实施细节(包括合约利率)的日期。

基准日(Fixing Date )：确定参照利率的日期。

交割日(Settlement Date)：名义借贷的结算日期，也是协议期限的起息日。欧洲市场的标准一般是定价日之后的第2个工作日，即T+2；英国市场的交割日和基准日是同一天，即T十0。

到期日(Maturity Date)：名义借贷到期日。

合约期(Contract Period )：交割日至到期日的天数，即协议期限。 合约利率(Contract Rate ) ：FRA中的固定利率，即协议利率。 参照利率(Reference Rate)：也称结算利率，即结算日的市场利率，通常为L工BOR或其他货币市场土要基准利率。

结算金额( Settlement Sum )：按合约利率和参照利率差额计算的由交易一方支付给另一方的余额。

FRA的运作机制(参见图1)：在交易日，交易双方签订FRA合约；在基准日，参照利率被确定下来并在随后的交割日进行交割；基准日与到期日之间的期限决定了参考利率的期限。例如，如果到期日在定价日的6个月后，采用的参考利率就为6个月期的LIBOR。 三、国内外远期利率协议的交易现状：

1、全球FRA的交易规模

根据国际清算银行的统计数据统计（参见图2）：截止到2010年6月末，全球的场外（OTC）FRA名义未清偿余额达562420亿美元，总市值达810亿美元。

图2 全球场外（OTC）FRA未清偿余额和总市值

数据来源：BIS 根据整理所得 2001年到2005年期间FRA在利率合约中的比重是逐年下降的，有2001年的10%下降到2005年的6%。

表1、2008年—2010年6月利率衍生品名义未清偿余额和总值

单位：10亿美元

数据来源：BIS 但是从表1中2008年至2010年的数据我们可以看出，FRA在利率合约中的占比在逐渐上升，从2008年6月的8.59%上升到2010年6月末的12.45%。

2、我国FRA的交易现状

目前，我国远期利率协议参考利率为：3M Shibor。表2提供的是2011年3月28日兴业银行的FRA报价。

表2 兴业银行2011/3/28FRA报价

数据来源：中国外汇交易中心 自2007年11月FRA开始交易，2007年的交易额为10.5亿元。2008年远期利率协议交易量为113.6亿元，2009年远期利率协议成交额11232.8亿元。.2010年，远期利率协议交易较为清淡，全年共成交20笔，名义本金额共33.5亿元。

表3 FRA交易情况

年份 2007年 2008年 2009年 2010年

交易笔数

（笔） 14 137 27 20

名义本金额

(亿元) 10.5 113.6 60 33.5

2011年第一季度 2 2

数据来源：中国外汇交易中心 四、远期利率协议的定价分析

远期利率协议的定价和其他衍生品相似，本质上是测算一种无套利的均衡价格。结合我国的实际情况，远期利率协议hi用同业拆借利率定价，也就是Shibor收益率曲线来定价。

表4 农业银行2011年5月9日Shibor报价

数据来源：www.shibor.org 以2011年5月9日的农业银行Shibor报价数据为例：我们可以通过以上拆借利率来计算3M×6M、6M×9M和9M×12M的FRA利率：

(1+4.5%×90/360)(1+FRA×90/360)=（1+4.6%×180/360）得3M×6M的FRA利率为4.65%

同理计算结果如下表：

值得一提的是，笔者理论上测算的FRA价格与目前机构报价有一些偏差，原因在于我们使用的Shibor利率并非是由实际的市场成交来支撑的，也就是说Shibor并不是市场利率，从表格中我们也可以看出：随着Shibor期限的延长，其偏离度会加大。 五、远期利率协议在我国运用存在的问题分析

(一) 定价中参考利率的确定

远期利率协议双方在到期日按规定的期限和本金数额，由一方向另一方支付协议利率和届时参照利率之间利息差额的贴现金额，因而，涉及到参照利率的确定。在中国人民银行号《远期利率协议业务管理规定》中规定：远期利率协议的参考利率应为中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心(简称交易中心)等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率（即Shibor）或中国人民银行公布的基准利率，具体由交易双方共同约定。2007年1月1日，Shibor开始对外发布，被称为中国的Libor ，Shibor报价银行团山16家商业银行组成。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行计算平均后，得出每一期品种的Shibor，并于11:30对外发布，它是中国人民银行希望培养的基准利率，对金融衍生品的价格起到风向标的作用。但事实上Shibor利率并非是由实际的市场成交来支撑的。

(二)不能对冲，信用风险大

这是远期利率协议产品本身的问题，由于买入之后不能卖出，只能与另一笔远期利率协议对冲，虽然国际市场上有标准化的FRA，如3月、6月、9月等(最终期限直到2年以上)，其流动性也较好，但是标准化的FRA的期限可能与银行的风险暴露期限不完全一致，或使用的利率基础存在差异，因而不能将利率风险完全锁定。

由于缺乏统一的交易、清算系统和保证金机制，因此纯粹是交易双方的信用交易，对交易双方的信誉有着很高的要求。从国内看来，

我国的信用制度还有待完善，因为信用意识还不强、信用制度还不完善的环境将导致远期利率协议的信用风险非常突出。但是在国际金融市场上存在为数不少的高资信度银行和跨国公司，我国商业银行可望在国际金融市场上找到比较理想的合作者进行远期利率协议交易活动。

证券市场基础知识教材第五章金融衍生工具

第五章金融衍生工具









依据最新颁布的考试大纲的要求，需要明确以下考点：
掌握金融衍生工具的概念、基本特征、伴随的风险；掌握金融衍生工具的分类；了解金融衍生工具的产生和发展；熟悉金融衍生工具的发展动因、发展现状和发展趋势。
掌握现货、远期、期货交易的定义、基本特征和主要区别；掌握金融远期合约的概念、类型；了解现阶段我国银行间债券市场远期交易、远期利率协议、外汇远期交易以及境外人民币NDF的基本情况。
掌握金融期货、金融期货合约的定义；熟悉金融期货交易与金融现货交易及远期交易的区别；掌握金融期货的集中交易制度、标准化期货合约和对冲机制、保证金制度、无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度、每日价格波动限制及断路器规则等主要交易制度；掌握金融期货合约的主要种类；了解境外金融期货合约的主流品种和交易规则；了解中国金融期货交易所；掌握沪深300股指期货合约的内容及交易规则；掌握金融期货的基本功能。
了解互换交易的定义、主要类别和交易特征；了解人民币利率互换的业务内容；了解信用违约互换(cDS)的含义和主要风险。
掌握金融期权的定义和特征；熟悉金融期货与金融期权的区别；掌握金融期权的主要种类；了解金融期权的主要功能。
掌握权证的定义、分类、要素；熟悉权证的发行、上市与交易。
掌握可转换债券的定义和特征；掌握可转换债券的主要要素。掌握附权证的可分离公司债券的概念与一般可转换债券的区别。
掌握存托凭证的定义；熟悉存托凭证的优点；了解美国存托凭证种类以及与美国存托凭证的发行和交易相关的机构；了解存托凭证在中国的发展。
掌握资产证券化的定义、主要种类；掌握资产证券化的有关当事人；了解资产证券化的结构和流程；了解中国资产证券化的发展状况及特点；了解美国次级贷款和相关证券化产品危机。
掌握结构化衍生产品的定义、类别、收益与风险。
第一节金融衍生工具概述
一、金融衍生工具的概念和特征

(一)金融衍生工具的概念
金融衍生工具指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格(或数量)变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品(如债券、股票、银行定期存款单等等)，也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量种类繁多，主要是各类资产价格、价格指数、利率、汇率、费率、通货膨胀率以及信用等级等等，近些年来，某些自然现象(如气温、降雪量、霜冻、飓风)甚至人类行为(如选举、温室气体排放)也逐渐成为金融衍生工具的基础变量。

1．立衍生工具
衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。
具有下列特征：

(1)其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系；

(2)不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资；

(3)在未来某一日期结算。

2．入式衍生工具
是指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具。嵌入式衍生工具与主合同构成混合工具，如可转换公司债券等。
一旦被确认为衍生产品或可分离的嵌入式衍生产品，相关机构就要把这一部分资产归入交易性资产类别，按照公允价格计价。

(二)金融衍生工具的基本特征

1．期性
约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。

2．杆性：放大效应
金融衍生工具一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。

3．动性
金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。

4．确定性和高风险性
金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具(变量)未来价格(数值)的预测和判断的准确程度。
金融衍生工具的风险主要包括：

(1)信用风险；

(2)市场风险；

(3)流动性风险

(4)结算风险；

(5)操作风险；

(6)法律风险。
二、金融衍生工具的分类
表S—5金融衍生工具分类一览表
分类依据____类别____概念说明____包含的具体品种____________
独立衍生工具
____本身即为独立存在

的金融合约____期权合约、期货合约

或者互换交易合约等等________按照产品形态
分类



____
嵌入式衍生

工具

____
指嵌入到非衍生合
同(以下简称“主合同”)

中的衍生金融工具
____目前公司债券条款中
可能包含赎回条款、返售

条款、转股条款、重设条款

等等____________


金融远期合约


____金融远期合约是指
交易双方在场外市场上
通过协商，按约定价格
(称为“远期价格”)在约
定的未来日期(交割El)
买卖某种标的金融资产
(或金融变量)的合约____

远期利率协议，远期

外汇合约、远期股票合约

____________
金融期货
____金融期货是以金融
工具(或金融变量)为基
础工具的期货交易____货币期货、外汇期货、

股指期货、股票期货________



按照金融衍生工具

自身交易的方法
及特点分类
____



金融期权



____这是指合约买方向
卖方支付一定费用(称为
“期权费”或“期权价
格”)，在约定日期内(或

约定日期)享有按事先确
定的价格向合约卖方买
卖某种金融工具的权利
的契约____



现货期权、期货期权



____________

金融互换

____这是指两个或两个
以上的当事人按共同商
定的条件，在约定的时间
内定期交换现金流的金
融交易____

货币互换、利率互换

____________

结构化金融

衍生工具


____利用其结构化特性，
通过相互结合或者与基
础金融工具相结合，能够
开发设计出更多具有复

杂特性的金融衍生产品，
后者通常被称为结构化
金融衍生工具____
在股票交易所交易的
各类结构化票据、目前我
国各家商业银行推广的外

汇结构化理财产品等都是
其典型代表
________
分类依据____类别____概念说明____包含的具体品种____________股权类产品的

衍生工具
____以股票或股价指数
为基础工具的金融衍生

工具____股票期货、股票期权、

股指期货、股指期权
____________
货币衍生工具
____以各种货币为基础工

具的金融衍生工具____远期外汇合约、货币

期货、货币期权、货币互换________

按照基础工具____
利率衍生工具
____以利率或利率的载
体为基础工具的金融衍
生工具____远期利率协议、利率
期货、利率期权、利率互换
________种类分类



____

信用衍生工具

____是以基础产品所蕴
含的信用风险或违约风
险为基础变量的金融衍
生工具，用于转移或防范
信用风险____
信用互换、信用联结
票据

____________

其他衍生工具

____除以上四类金融衍生
工具之外，还有相当数量

金融衍生工具是在非金融
变量的基础上开发的____用于管理气温变化风
险的天气期货、管理政治

风险的政治期货、管理巨
灾风险的巨灾衍生产品等________



按照交易____
交易所交易的
衍生工具

____
指在有组织的交易
所上市交易的衍生工具

____例如在股票交易所交
易的股票期权产品，在期
货交易所和专门的期权交
易所交易的各类期货合
约、期权合约等等________场所分类



____

OTC交易的
衍生工具
____
指通过各种通讯方
式，不通过集中的交易
所，实行分散的、一对一
交易的衍生工具____
例如金融机构之间、
金融机构与大规模交易者
之间进行的各类互换交易
和信用衍生品交易________例5—1(3月考题·多选题)
转移或防范信用风险的工具有（　　）。
A．信用互换
B．保证金互换
c．信用联结票据
D．期货互换
AC
信用衍生工具是指以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险，是20世纪代以来发展最为迅速的一类衍生产品，主要包括信用互换、信用联结票据等。
在《证券市场基础知识》这册书中，像这种讲类型的考点很多，而且考试命题中也多有出现。首先强调的是，学习此类内容时，先要理出一条思路，就是分类依据是什么在这种依据下可以划分为哪些具体的类型这些具体类型的定义是什么有什么主要的特点具体包括哪些更为具体的类别按照这个思路走下去，就能很扎实地掌握这些内容。
为了让大家彻底地掌握学好这类考点的规律，我们详细地分析一下此类考点以选择题的形式进行考查时的命题切入点和命题方式。

1．给出具体类别，考分类依据，例如，衍生金融工具可以分为股权式衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具三个类别，其分类依据是什么

2．出分类依据，考查具体可分为哪些类别

3．所属关系，例如，货币期货属于以下哪些金融衍生工具的类别

4．包含关系，例如，下列属于利率衍生工具的金融产品包括哪些
三、金融衍生工具的产生与发展动因

1．融衍生工具产生的最基本原因是避险。
2．20世纪代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展。
金融自由化内容包括：

(1)取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化。如美国《银行法》废除了Q条例，规定从l3月起分逐步取消对定期存款和储蓄存款的最高利率限制；

(2)打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制，允许各金融机构业务交叉、互相自由渗透，鼓励银行综合化发展；

(3)放松外汇管制；

(4)开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。

3．融机构的利润驱动。国际清算银行制定的《巴塞尔协议》规定：开展国际业务的银行必须将其资本对加权风险资产的比率维持在8％以上，其中核心资本至少为总资本的50％。目前新的《巴塞尔协议Ⅱ》对国际性商业银行从事衍生工具业务也规定了资本金要求。
金融中介机构积极参与金融衍生工具的发展主要有两方面原因：一是在金融机构进行资产负债管理的背景下，金融衍生工具业务属于表外业务，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等收入。二是金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润来源。
例5-2(3月考题·多选题)
金融中介机构积极参与金融衍生工具的发展的原因有（　　）。
A．金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润来源
B．不影响资产负债表状况
C．能带来手续费等收入
D．监管机构对金融中介机构积极参与金融衍生工具没有限制
ABC
包括两方面原因：一是在金融机构进行资产负债管理的背景下，金融衍生工具业务属于表外业务，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等收入。二是金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润来源。由于越来越多的金融机构尤其是商业银行介入了金融衍生工具交易，引起了监管机构的高度关注，目前新的《巴塞尔协议Ⅱ》对国际性商业银行从事金融衍生工具业务也规定了资本金要求。

4．技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。
第二节金融远期、期货与互换
一、现货交易、远期交易与期货交易

(一)现货交易
“一手交钱，一手交货。”

(二)远期交易
远期交易是双方约定在未来某时刻按照现在确定的价格进行交易。

(三)期货交易
交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。
例5—3(3月考题·多选题)
下列关于现货交易、远期交易与期货交易的说法正确的是（　　）。
A．在现实世界中，现货交易与远期交易有严格的划分
B．从表面上看，期货交易似乎只是将远期交易中的交易标的和交易安排进行了标准化处理，但实质上却与以获取标的物为目的的远期交易和现货交易迥然不同。
C．远期交易带有一定的标准化色彩，区分期货交易与所谓变相期货交易成为监管者面临的技术难题。
D．很多人认为远期交易本质上是现货交易的一种特殊情形，将其称为远期现货交易。
BCD
在现实世界中，很难对现货交易与远期交易作出截然的划分，我们经常看到现货交易中普遍存在交易合约订立之后一段时间内才进行结算的例子。故A错误。
二、金融远期合约与远期合约市场
金融远期合约是最基础的金融衍生产品。由于采用了“一对一交易”的方式，交易事项可协商确定，较为灵活。
缺点：非集中交易同时也带来了搜索困难、交易成本较高、存在对手违约风险等缺点。
根据基础资产划分，金融远期合约包括：

(一)股权类资产的远期合约
包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。

(二)债权类资产的远期合约
主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。

(三)远期利率协议
是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。

(四)远期汇率协议
按照约定的汇率，交易双方在约定的未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。
目前，与我国证券市场直接相关的金融远期交易包括：

1．国银行间债券市场的债券远期交易，该交易在全国银行间同业拆借中心进行，中心为市场参与者债券远期交易提供报价、交易和信息服务，并接受中国人民银行的监管。
债券远期交易数额最小为债券面额10万元，交易单位为债券面额l万元。
债券远期交易期限最短为2天，最长为365天，其中7天品种最为活跃。交易成员可在此区间内自由选择交易期限，不得展期。
为降低远期债券交易的违约风险，目前我国的交易规则还部分引进了期货的交易制度，交易双方协商缴纳一定数量的保证金。
9月，中国人民银行公布《远期利率协议业务管理规定》。
全国银行问债券市场参与者中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行远期利年协议交易，其他金融机构可以与所有金融机构进行远期利率协议交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的远期利率协议交易。

2．11月以来，人民币远期利率协议的参考利率均为3个月期上海银行间同业拆借利率(Shibor)。
远期利率协议交易既可以通过交易中心的交易系统达成，也可以通过电话、传真等其他方式达成。
主要的远期品种为lM x4M、3M×6M、9M×12M等。
三、金融期货合约与金融期货市场

(一)金融期货的定义和特征
期货合约则是由交易双方订立的，约定在未来某日按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。
金融期货与现货交易的五点区别：

1．易对象不同
金融现货交易的对象是某一具体形态的金融工具，金融期货交易的对象是金融期货合约。

2．易目的不同
金融工具现货交易的首要目的是筹资或投资，金融期货交易主要目的是套期保值规避风险。

3．易价格的含义不同
现货价格是实时的成交价，期货价格是对金融现货未来价格的预期。

4．易方式不同
现货交易要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额交割。
期货交易实行保证金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交时拥有或借人全部资金或基础金融工具。

5．算方式不同
以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。绝大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的。
金融期货与普通远期交易的四点区别：

1．易场所、交易组织形式不同。金融期货必须在交易所集中交易，远期交易在场外市场进行双边交易。

2．易监管程度。金融期货监管严，远期交易监管较松。

3．易内容。金融期货交易是标准化交易，远期交易的交易内容可协商。

4．险不同。金融期货风险小，因有保证金和每日结算制度。远期交易的交易对手违约风险较大。

(二)金融期货的主要交易制度

1．中交易制度
金融期货是在期货交易所或证券交易所进行集中交易。
期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心，承担着组织、监督期货交易的重要职能。

2．准化的期货合约和对冲机制
期货合约是由交易所设计、经主管机构批准后向市场公布的标准化合约。期货合约设计成标准化的合约是为了便于交易双方在合约到期前分次做一笔相反的交易进行对冲，从而避免实物交收。实际上绝大多数的期货合约并不进行实物交割，通常在到期日之前即已平仓。

3．证金及其杠杆作用
为了控制期货交易的风险和提高效率，期货交易所的会员经纪公司必须向交易所或结算所缴纳结算保证金，而期货交易双方在成交后都要通过经纪人向交易所或结算所缴纳一定数量的保证金。由于期货交易的保证金比率很低，因此有高度的杠杆作用，这一杠杆作用使套期保值者能用少量的资金为价值量很大的现货资产找到回避价格风险的手段，也为投机者提供了用少量资金获取盈利的机会。

4．算所和无负债结算制度
结算所是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建。
结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘前规定时间内的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。由于逐日盯市制度以1个交易日为最长的结算周期，对所有账户的交易头寸按不同到期日分别计算，并要求所有的交易盈亏都能及时结算，从而能及时调整保证金账户，控制市场风险。

5．仓制度
限仓制度是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。

6．户报告制度
以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为。

7．日价格波动限制及断路器规则。
例5一4(3月考题·多选题)
金融期货的主要交易制度有（　　）；
A．保证金及其杠杆作用
B．标准化的期货合约和对冲机制
C．集中交易制度
D．不限仓制度
ABC
金融期货的主要交易制度包括集中交易制度、标准化的期货合约和对冲机制、保证金及其杠杆作用、结算所和无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度、每日价格波动限制及断路器规则。

(三)金融期货的种类
按照基础工具划分：外汇期货、利率期货、股权类期货。
例5-5(3月考题·多选题)
按基础工具划分，金融期货主要有以下几种（　　）。
A．外汇期货
B．利率期货
c．远期期货
D．股权类期货
ABD
按基础工具划分，金融期货主要有三种类型：外汇期货、利率期货、股权类期货。

1．汇期货
外汇期货又称货币期货，最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。
外汇期货交易产生：l芝加哥商业交易所(CME)所属国际货币市场(IMM)率先推出。
，CME推出了以美元、日元、欧元报价和现金结算的人民币期货及期货期权交易，不过，由于人民币汇率并未完全实现市场化，这些产品的交易并不活跃。

2．率期货
主要是各类固定收益金融工具，利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。
利率期货产生于10月，美国芝加哥期货交易所(CBOT)。
利翠期货品种：

(1)债券期货
以国债期货为主。l5月17日，证监会暂停国债期货试点。

(2)主要参考利率期货
常见参考利率：伦敦银行间同业拆放利率(LIBOR)、香港银行间同业拆放利率(HIBOR)、欧洲美元定期存款单利率和联邦基金利率等等。
例5-6(3月考题·多选题)
在国际金融市场上，主要参考的利率期货有（　　）。
A．国债利率
B．伦敦银行间同业拆放利率
C．香港银行间同业拆放利率
D．欧洲美元定期存款单利率
ABCD
在国际金融市场上，存在若干重要的参考利率，它们是市场利率水平的重要指标，同时也是金融机构制定利率政策和设计金融工具的主要依据。除国债利率外，常见的参考利率包括伦敦银行间同业拆放利率(Libor)、香港银行间同业拆放利率(Hibor)、欧洲美元定期存款单利率、联邦基金利率等等。

3．权类期货
股权类期货：以单只股票、股票组合、股票价格指数为基础资产的期货合约。

(1)股票价格指数期货
股价指数期货的交易单位等于基础指数的数值与交易所规定的每点价值之乘积。采用现金结算。
股票价格指数期货是为适应人们控制股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。
自美国堪萨斯期货交易所正式开办世界上第一个股票指数期货交易。

(2)单只股票期货
股票期货是以单只股票作为基础工具的期货。
股票期货均实行现金交割，买卖双方只需要按规定的合约乘数乘以价差，盈亏以现金方式进行交割。
为防止操纵市场行为，并不是所有上市交易的股票均有期货交易，交易所通常会选取流通盘较大、交易比较活跃的股票推出相应的期货合约，并且对投资者的持仓数量进行限制。

(3)股票组合期货：以标准化的股票组合为基础资产。
股票组合的期货是金融期货中最新的一类，是以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。

(四)中国金融期货交易与沪深300股指期货

1．国金融期货交易所。中国金融期货交易所于9月8日在上海成立，是经国务院同意、中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的中国首家公司制交易所，注册资本为5亿元人民币。股东大会是公司的权力机构，公司设董事会，对股东大会负责，并行使股东大会授予的权力。中国金融期货交易所实行结算会员制度，会员分为结算会员和非结算会员，结算会员按照业务范围分为交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员。截至底，中国金融期货交易所拥有会员l46家，其中全面结算会员l5家、交易结算会员61家、交易会员70家。

2．深300股指期货合约。经中国证监会批准，中国金融期货交易所首个股票指数期货合约为沪深300股指期货。沪深300指数是由中证指数有限公司编制的流通市值加权型指数，该公司系由上海证券交易所和深圳证券交易所共同出资设立。之所以选择沪深300指数作为中国金融期货交易所首个股票指数期货标的，主要考虑了以下三个方面：
第一，沪深300指数市场覆盖率高，主要成分股权重比较分散，有利于防范指数操纵行为。截至12月31日，沪深300指数的总市值覆盖率和流通市值覆盖率约为72％；前10大成分股累计权重约为25％，前20大成分股累计权重约为37％。
第二，沪深300指数成分股涵盖能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公共事业等10个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡，使得该指数能够较好地对抗行业的周期性波动。
第三，沪深300指数的编制吸收了国际市场成熟的指数编制理念，采用自由流通股本加权、分级靠档、样本调整缓冲区等先进技术，具有较强的市场代表性和较高的可投资性，有利于市场功能发挥和后续产品创新。

3．指期货投资者适当性制度。为保障投资者利益，确保股指期货顺利推出，中国证监会、中国期货业协会、中国金融期货交易所分别制定了相关法规和规则，符合规定的投资者方能办理股指期货开户和相关交易。

4．易规则。根据《中国金融期货交易所交易规则》及其他细则，沪深300股指期货的主要交易规则包括：

(1)分类编码。

(2)保证金。保证金分为结算准备金和交易保证金，结算准备金是指未被合约占用的保证金，交易保证金是指已被合约占用的保证金。经交易所批准，会员可以用中国证监会认定的有价证券充抵保证金。沪深300股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的l2％。
例5-7(3月考题·单选题)
沪深300股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的（　　）。
A．12％
B．14％
C．16％
D．18％
A
沪深300股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的12％。

(3)竞价交易。股指期货竞价交易采用集合竞价交易和连续竞价交易两种方式。集合竞价交易采用最大成交量原则确定成交价，即以此价格成交能够得到最大成交量。连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。以涨跌停板价格申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。

(4)结算价。当日结算价是指某一期货合约最后1小时成交价格按照成交量的加权平均价。股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。

(5)涨跌幅限制。股指期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10％。季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20％。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20％。

(6)持仓限额和大户报告制度。进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手；某一合约结算后单边总持仓量超过l0万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25％；套利和套期保值者持仓限额另行规定。交易所实行大户持仓报告制度。交易所可以根据市场风险状况，公布持仓报告标准。

(7)若干重要风险控制手段。交易所有权根据市场情况采取提高交易保证金标准、限制开仓、限制出金、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强制减仓或者其他风险控制措施。

(五)金融期货的基本功能
1-套期保值功能

(1)套期保值原理
套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流或公允价值的交易行为。
期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同。若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。

(2)套期保值的基本做法
套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值，是指持有现货空头的交易者担心将来现货价格上涨，而给自己造成经济损失，于是买入期货合约。二是空头套期保值，是指持有现货多头的交易者担心未来现货价格下跌于是卖出期货合约。
例5—8(3月考题·判断题)
套期保值的基本类型有多头套期保值和空头套期保值两种。（　　）
√
套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值，二是空头套期保值。
由于期货交易的对象是标准化产品，因此，套期保值者很可能难以找到与现货头寸在品种、期限、数量上均恰好匹配的期货合约。如果选用替代合约进行套期保值操作，则不能完全锁定未来现金流，由此带来的风险称为“基差风险”。(基差=现货价格一期货价格)
例：股指期货空头套期保值。
3月1日，沪深300指数现货报价为3324点，在仿真交易市场，9月到期(9月17日到期)的沪深300股指期货合约报价为3400点，某投资者持有价值为l亿元人民币的市场组合，为防范在9月18日之前出现系统性风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。
如果该投资者做空l00张9月到期合约[1000130000／(3324×300)=100]，则到9月17日收盘时：
现货头寸价值=1亿元×9月17日现货收盘价／3月1日现货报价
期货头寸盈亏=300元×(9月17日期货结算价一3月1日期货报价)×做空合约张数

2．格发现功能
今天的期货价格可能就是未来的现货价格。
价格发现并不意味着期货价格必然等于未来的现货价格。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。由于资金成本、仓储费用、现货持有便利等因素的影响，理论上说，期货价格要反映现货的持有成本，即使现货价格不变，期货价格也会与之存在差异。
例5-9(3月考题·单选题)
金融期货具有价格发现功能，表现在（　　）。
A．今天的期货价格可能就是未来的账面价格
B．今天的期货价格可能就是未来的清算价格
C．今天的期货价格可能就是未来的现货价格
D．今天的期货价格可能就是未来的内在价格
c
因为期货价格与现货价格的走势基本一致并逐渐趋同，所以今天的期货价格可能就是未来的现货价格，这一关系使世界各地的套期保值者和现货经营者都利用期货价格来衡量相关现货商品的近、远期价格发展趋势，利用期货价格和传播的市场信息来制定各自的经营决策。

3．机功能
与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。
期货投机具有：T+0，可以进行日内投机；高风险特征。
例：股票指数期货投机。
3月18日，沪深300指数开盘报价为2335．42点，9月份仿真期货合约开盘价为2648点，若期货投机者预期当日期货报价将上涨，开盘即多头开仓，并在当日最高价2748．6点进行平仓，则当日即实现盈利为[(2748．6—2648)×300 ]=30180元。
若期货公司要求的初始保证金等于交易所规定的最低交易保证金12％，则：
投入资金=(2648×300×12％)=95328(元)
日收益率=(30180／95328)=31．66％

4．利功能
套利的理论基础在于经济学中的一价定律，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。套利分为：“跨市场套利”“跨品种套利”“跨期限套利”。
严格意义上的期货套利是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，成为跨市场套利。行业内通常也根据不同品种、不同期限合约之间的比价关系进行双向操作，分别称为跨品种套利和跨期限套利，但其结果不一定可靠。
四、金融互换交易
自美国所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎的货币互换业务以来，互换市场的发展非常迅猛，目前，按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍生交易品种。
在以来发生的全球性金融危机当中，导致大量金融机构陷入危机的最重要一类衍生金融产品是信用违约互换(CDS)。最基本的信用违约互换涉及两个当事人，双方约定以某一信用工具为参考，一方向另一方出售信用保护，若参考工具发生规定的信用违约事件，则信用保护出售方必须向买方支付赔偿。
CDS交易的危险来自三个方面：
第一，具有较高的杠杆性。
第二，由于信用保护的买方并不需要真正持有作为参考的信用工具(常见的有按揭贷款、按揭支持证券、各国国债及公司债券或者债券组合、债券指数)，因此，特定信用工具可能同时在多起交易中被当作CDS的参考，有可能极大地放大风险敞口总额，在发生危机时，市场往往恐慌性地高估涉险金额。
第三，由于场外市场缺乏充分的信息披露和监管，交易者并不清楚自己的交易对手卷入了多少此类交易，因此，在危机期间，每起信用事件的发生都会引起市场参与者的相互猜疑，担心自己的交易对手因此倒下从而使自己的敞口头寸失去着落。
第三节金融期权与期权类金融衍生产品
一、金融期权的定义和特征

(一)金融期权的定义
期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。
期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖主则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。

(二)金融期权的特征
主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。
与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。期权的买方在付了期权费后，就获得了期权合约所赋予的权利，即在期权合约规定的时间内，以事先定的价格向期权的卖方买进或卖出某种金融工具的权利，但并没有必须履行该期权合约义务。期权的买方可以选择行使他所拥有的权利；期权的卖方在收取期权费后就承担着在规定时间内履行该期权合约的义务。即当期权的买方选择行使权利时，卖方必须无条件地履行合约规定的义务，而没有选择的权利。

(三)金融期货与金融期权的区别

1．础资产不同
凡可作期货交易的金融工具都可用作期权交易。可用作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。只有金融期货期权，而没有金融期权期货。一般而言，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产。
例5—10(3月考题·判断题)
一般地说，凡可作期权交易的金融工具都可作期货交易。然而，可作期货交易的金融工具却未必可作期权交易。（　　）
×
金融期权与金融期货的基础资产不尽相同。一般地说，凡可作期货交易的金融工具都可作期权交易。然而，可作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。

2．易者权利与义务的对称性不同
金融期货交易双方的权利与义务对称。金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性。对于期权的买方只有权利没有义务，对于期权的卖方只有义务没有权利。

3．约保证不同
金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金账户，并按规定缴纳保证金以保证其履约的义务。至于期权的购买者，因期权合约未规定其义务，无需开立保证金账户，也无需缴纳保证金。

4．金流转不同
金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转，即盈利一方的保证金账户余额将增加，而亏损一方的保证金账户余额将减少。当亏损方保证金账户余额低于规定的维持保证金时，亏损方必须按规定及时缴纳追加保证金。因此，金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产，以备不时之需。而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费，但在成交后，除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转。

5．亏特点不同
金融期货交易双方都无权违约，也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，金融期货交易中购销双方潜在的盈利和亏损是无限的。在金融期权交易中，期权的购买者与出售者在权利和义务上不对称，金融期权买方的损失仅限于他所支付的期权费，而他可能取得的盈利却是无限的，相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于他所收取的期权费，损失是无限的。

6．期保值的作用与效果不同
利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保．护利益。这样，通过金融期权交易，既可避免价格不利变动造成的损失，又可在相当程度上保住价格有利变动而带来的利益。
并不是说金融期权比金融期货更为有利。如从保值角度来说，金融期货通常比金融期权更为有效，也更为便宜，而且要在金融期权交易中真正做到既保值又获利，事实上也并非易事。
例5—11(3月考题·判断题)
人们利用金融期权进行套期保值，在避免价格不利变动造成损失的同时，也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。（　　）
√
金融期权与金融期货都是人们常用的套期保值工具，但它们的作用与效果是不同的。人们利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成损失的同时，也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。
二、金融期权的分类

(一)根据选择权的性质划分，金融期权可以分为看涨期权和看跌期权。
看涨期权也称认购权，指期权的买方具有在约定期限内(或合约到期日)按协定价格(也称敲定价格或行权价格)买人一定数量基础金融工具的权利。交易者之所以买入看涨期权，是因为他预期基础金融工具的价格在合约期限内将会上涨。如果判断正确，按协定价买人该项金融工具并以市价卖出，可赚取市价与协定价之间的差额；如果判断失误，则放弃行权，仅损失期权费。
看跌期权也称认沽权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利。

(二)按照合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权、美式期权和修正的关式期权。
欧式期权只能在期权到期日执行。
美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。
修正的美式期权又称百慕大期权或大西洋期权，是指可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行。

(三)按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。

1．权类期权：与股权类期货对比记忆
包括单只股票期权、股票组合期权、股票指数期权。
单只股票期权(简称“股票期权”)指买方在交付了期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协定价买人或卖出一定数量相关股票的权利。
股票组合期权是以一一揽子股票为基础资产的期权，代表性品种是交易所交易基金的期权。
股票指数期权是以股票指数为基础资产，买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以协定指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。股票指数期权没有可作实物交割的具体股票，只能采取现金轧差的方式结算。

2．率期权
利率期权指买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率(价格)买人或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为基础资产。

3．币期权
货币期权又称外币期权、外汇期权，指买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以约定的汇率购买或出售一定数额某种外汇资产的权利。
货币期权合约主要以美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亚元等为基础资产。

4．融期货合约期权
金融期货合约期权是一种以金融期货合约为交易对象的选择权，它赋予其
持有者在规定时间内以协定价格买卖特定金融期货合约的权利。

5．换期权
后两种期权基础资产是期货不具备的种类。
三、金融期权的基本功能
基本功能有：套期保值、发现价格、控制风险。
四、权证
权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

(一)权证分类

1．基础资产分类，划分为股权类权证、债权类权证以及其他权证。

2．基础资产的来源分类，权证分为认股权证和备兑权证。认股权证也称为股本权证，一般由基础证券的发行人发行，行权时上市公司增发新股售予认股权证的持有人。
备兑权证通常由投资银行发行，备兑权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票，不会增加股份公司的股本。目前创新类证券公司创设的权证均为备兑权证。

3．照持有人权利的性质不同，权证分为认购权证和认沽权证。前者实质上属看涨期权，其持有人有权按规定价格购买基础资产；后者属看跌期权，其持有人有权按规定价格卖出基础资产。

4．行权的时间分类。按照权证持有人行权的时间不同，可以将权证分为美式权证、欧式权证、百慕大式权证等类别。美式权证可以在权证失效日之前任何交易日行权；欧式权证仅可以在失效日当日行权；百慕大式权证则可在失效日之前一段规定时间内行权。

5．权证的内在价值分类。按权证的内在价值，可以将权证分为平价权证、价内权证和价外权证，其原理与期权相同。

(二)权证要素

1．证类别
即标明该权证属认购权证或认沽权证。

2．的
权证的标的物涵盖股票、债券、外币、指数、商品或其他金融工具，其中股票权证的标的可以是单一一股票或是一揽子股票组合。

3．权价格
发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。若标的证券在发行后有除息、除权等事项，通常要对认股权证的认股价格进行调整。

4．续时间
权证自上市之日起存续时问为6个月以上24个月以下。

5．权日期
这是指权证持有人有权行使权利的日期。

6．权结算方式
分为证券给付结算方式和现金结算方式两种。
前者指权证持有人行权时，发行人有义务按照行权价格向权证持有人出售或购买标的证券；后者指权证持有人行权时，发行人按照约定向权证持有人支付行权价格与标的证券结算价格之间的差额。

7．权比例
指单位权证可以购买或出售的标的证券数量。目前上海和深圳证券交易所规定，标的证券发生除权的，行权比例应作相应调整，除息时则不作调整。

(三)权证发行、上市、交易

1．证的发行
由标的证券发行人以外的第三人发行并上市的权证，发行人应提供履约担保：通过专用账户提供并维持足够数量的标的证券或现金，作为履约担保；并提供经交易所认可的机构作为履约的不可撤销的连带责任保证人。

2．证的上市和交易
上海、深圳证券交易所对权证的上市资格标准不尽相同，但均对标的股票的流通股份市值、标的股票交易的活跃性、权证存量、权证持有人数量、权证存续期等作出要求。
目前权证交易实行T+0回转交易。当天买入、当天卖出，而且没有涨跌幅的限制，波动性比较大。
五、可转换债券

(一)可转换债券的定义和特征．

1．义：在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。可转换债券通常是转换成普通股票，当股票价格上涨时，可转换债券的持有人行使转换权比较有利。因此，可转换债券实质上嵌入了普通股票的看涨期权。
在国际市场上，按照发行时证券的性质，可分为可转换债券和可转换优先股票两种。可转换债券是指证券持有者依据一定的转换条件，可将信用债券转换成为发行人普通股票的证券。可转换优先股票是指证券持有者可依据一定的转换条件，将优先股票转换成发行人普通股票的证券。目前，我国只有可转换债券。

2．转换债券的特征

(1)可转换债券是一种附有转股权的债券。

(2)可转换债券具有双重选择的特征——最主要的金融特征。
一方面，投资者可自行选择是否转股，并为此承担转债利率较低的机会成本；另一方面，转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权，并为此要支付比没有赎回条款的转债更高的利率。双重选择权是可转换债券最主要的金融特征。

(二)可转换债券的要素

1．效期限和转换期限
转换期限是指可转换债券转换为普通股票的起始日至结束日的期间。
可转换公司债的期限最短为l年，最长为，自发行之日6个月后可转换为公司股票。

2．面利率或股息率
可转换债券的票面利率一般低于相同条件下的不可转换公司债券。可转换公司债券应半年或付息一次，到期后5个工作日内应偿还未转股债券的本金及最后一期利息。

3．换比例或转换价格
转换比例是指一定面额可转换债券可转换成普通股的股数。
转换比例=可转换债券面值／转换价格
转换价格=可转换债券面值／转换比例

4．回条款与回售条款
赎回条款——发行人权利
赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。赎回条件一般是当公司股票价格在一段时问内连续高于转换价格达到一定幅度时，公司可按照事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券。
回售条款——投资者权利
回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为。赎回条款和回售条款是可转换债券在发行时规定的赎回行为和回售行为发生的具体市场条件。

5．换价格修正条款
转换价格修正是指发行公司在发行可转换债券后，由于公司的送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动，引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所作的必要调整。

(三)附权证的可分离公司债券
5月8日，中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法》明确规定，上市公司可以公开发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券。这种债券与可转换债券之间的区别：

1．利载体不同。可转换债券的权利载体是债券本身，因此，债券持有人即转股权所有人；而附权证债券的权利载体是权证。

2．权方式不同。可转换债券持有人在行使权利时，将债券按规定的转换比例转换为上市公司股票，债券将不复存在；而附权证债券发行后，权证持有人将按照权证规定的认股价格以现金认购标的股票，对债券不产生直接影响。

3．利内容不同。可转换债券持有人的转股权有效期通常等于债券期限，债券发行条款中可以规定若干修正转股价格的条款；而附权证债券的权证有效期通常不等于债券期限。
第四节其他衍生工具简介
一、存托凭证

(一)存托凭证的定义
存托凭证是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票，有时也代表债券。存托凭证也称预托凭证，是指在一国(个)证券市场上流通的代表另一国(个)证券市场上流通的证券的证券。存托凭证是由J．P．摩根首创的。，J．P．摩根设立了一种美国存托凭证(ADR)。
目前我国也开始酝酿推出中国存托凭证(CDR)，即在大陆发行的代表境外或者香港特区证券市场上某一种证券的证券。

(二)美国存托凭证的有关业务机构

1．券银行

(1)作为ADR的发行人，发行存托凭证。
(2）在ADR交易过程中，存券银行负责ADR的注册和过户。还要向ADR的持有者派发美元红利或利息。

(3)存券银行为ADR持有者和基础证券发行人提供信息和咨询服务。

2．管银行
托管银行是由存券银行在基础证券发行国安排的银行，它通常是存券银行在当地的分行、附属行或代理行。
3.中央存托公司
中央存托公司是指美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算。

(三)美国存托凭证的种类
存托凭证可分为无担保的存托凭证和有担保的存托凭证

1．担保的ADR
无担保的存托凭证由一家或多家银行根据市场的需求发行，基础证券发行人不参与。无担保的存托凭证目前已很少应用。

2．担保的ADR
有担保的存托凭证由基础证券发行人的承销商委托一家存券银行发行。
有担保的ADR分为一、二、三级公开募集ADR和美国144A规则下的私募ADR。
ADR的级别越高，要求越高，对投资者吸引力越大。
例5一l2(3月考题·多选题)
有担保的存托凭证可以分为（　　）。
A．一级公开募集存托凭证
B．二级公开募集存托凭证
c．三级公开募集存托凭证
D．美国144A规则下的私募存托凭证
ABCD
有担保的存托凭证分为一、二、三级公开募集存托凭证和美国144A规则下的私募存托凭证。

(四)存托凭证的优点

1．发行人的优点

(1)市场容量大、筹资能力强；

(2)避开直接发行股票与债券的法律要求、上市手续简单、发行成本低。

2．投资者的优点

(1)以美元交易，且通过投资者熟悉的美国清算公司进行清算；

(2)上市交易的ADR须经美国证监会注册，有助于保障投资者利益；

(3)上市公司发放股利时，存托凭证投资者能及时获得，而且是以美元支付；

(4)某些机构投资者受投资政策限制，不能投资非美国上市证券，存托凭证可以规避这些限制。

(五)存托凭证在中国的发展

1．国公司发行的存托凭证
一级存托凭证发行企业：含B股的国内上市公司；在我国香港地区上市的内地公司。
第二级存托凭证成为中国网络股进入NASDAQ的主要形式。
发行三级存托凭证的公司均在我国香港交易所上市，而且发行存托凭证的模式基本相同，即在我国香港交易所发行上市的同时，将一部分股份转换为存托凭证在纽约股票交易所上市，这样不仅实现在我国香港和美国同时上市融资的目的，而且简化了上市手续，节约了交易费用。144A私募存托凭证由于对发行人监管的要求最低而且发行手续简单，近年来较少使用。

2．国公司发行存托凭证的阶段和行业特点

(1)至l，中国企业在美国发行存托凭证。l7月，上海石化以存托凭证方式在纽约证券交易所挂牌上市，开了中国公司在美国证券市场上市的先河。

(2)至l，基础设施类存托凭证渐成主流。从开始，发行存托凭证公司的类型开始转变，传统制造业公司比重有所下降，取而代之的是以基础设施和公用事业为主的公司。

(3)至，高科技公司及大型国有企业成功上市。

(4)以来，中国企业存托凭证发行出现分化现象。
二、资产证券化与证券化产品

(一)资产证券化与证券化产品的定义
资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化以特定的资产池为基础发行证券。
通过资产证券化，将流动性较低的资产(如银行贷款、应收账款、房地产等等)转化为具有较高流动性的可交易证券。
提高基础资产流动性、便于投资，改变资产结构、改善资产质量、加快资金周转。

(二)资产证券化的种类与范围

1．据基础资产分类
可以分为：不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化、债券组合证券化等类别。
例5—13(3月考题·多选题)
根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为（　　）。
A．不动产证券化
B．应收账款证券化
c．信贷资产证券化
D．未来收益证券化
ABCD
根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化(如高速公路收费)、债券组合证券化等类别。

2．资产证券化的地域分类
可以分为：境内资产证券化、离岸资产证券化。
国内融资方通过在国外的特殊目的机构(Special Purpose Vehide，简称SPV)在国际市场上以资产证券化的方式向国外投资者融资称为离岸资产证券化；
融资方通过境内SPV在境内市场融资则称为境内资产证券化。

3．证券化产品的属性分类
可以分为：股权型证券化、债权型证券化和混合型证券化。
最早的证券化产品是以商业银行房地产按揭贷款为支持，故称为按揭支持证券(MBS)。

(三)资产证券化的有关当事人

1．起人
也称原始权益人，是证券化基础资产的原始所有者，通常是金融机构或大型工商企业。

2．定目的机构或特定目的的受托人受委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。选择特定目的机构或受托人时，通常要求满足所谓“破产隔离”条件，即发起人破产对其不产生影响。

3．金和资产存管机构
为保证资金和基础资产的安全，特定目的机构通常聘请信誉良好的金融机构进行资金和资产的托管。

4．用增级机构
分外部增级和内部增级。
此类机构负责提升证券化产品的信用等级，为此要向特定目的机构收取相应费用，并在证券违约时承担赔偿责任。有些证券化交易中，并不需要外部增级机构，而是采用超额抵押等方法进行内部增级。

5．用评级机构
如果发行的证券化产品属于债券，发行前必须经过评级机构进行信用评级。

6．销人
是指负责证券设计和发行承销的投资银行，如果证券化交易涉及金额较大，可能会组成承销团。

7．券化产品投资者
除上述当事人外，证券化交易还可能需要金融机构充当服务人，服务人负责对资产池中的现金流进行日常管理，通常可由发起人兼任。

(四)资产证券化流程与结构

(五)美国次级货款及相关证券化产品危机
住房抵押贷款大致可以分为五类：

(1)优级贷款；

(2)Ah—A贷款；

(3)次级贷款；

(4)住房权益贷款；

(5)机构担保贷款。

(六)中国资产证券化的发展
12月，作为资产证券化试点银行，中国建设银行和国家开发银行分别以个人住房抵押贷款和信贷资产为支持，在银行间市场发行了第一期资产证券化产品。12月21日，内地第一只房地产投资信托基金——广州越秀房地产投资信托基金正式在香港交易所上市交易。中国资产证券化发展的特点：

1．行规模大幅增长，种类增多，发起主体增加。

2．构投资者范围增加。5月，中国证监会发布了《关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知》(证监基金字[2006]93号)，准许基金投资包括符合中国人民银行、中国银监会相关规定的信贷资产支持证券，以及中国证监会批准的企业资产支持证券类品种。

3．级市场交易尚不活跃。
三、结构化金融衍生产品

(一)结构化金融衍生产品的定义
结构化金融衍生产品是运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品。

(二)结构化金融衍生产品的类别

1．联结的基础产品分类，可分为股权联结型产品、利率联结型产品、汇率联结型产品、商品联结型产品等种类。

2．收益保障性分类，可分为收益保证型产品和非收益保证型产品两大类，其中前者又可进一步细分为保本型产品和保证最低收益型产品。

3．发行方式分类，可分为公开募集的结构化产品与私募结构化产品，前者通常可以在交易所交易。

4．嵌入式衍生产品分类，可分为基于互换的结构化产品，基于期权的结构化产品。

(三)结构化金融衍生产品的收益与风险
由于结构化金融衍生产品挂钩的基础资产具有不同的风险特征，嵌入式衍生产品的种类、结构各异，导致结构化产品的收益与风险出现非常大的差异。同时，由于这类产品结构复杂，难以为普通投资者所掌握，通常监管机构和行业自律组织均要求金融机构在销售时格外当心，防止错误地销售给不具备风险承受能力的客户。

一、单项选择题
1．9月8 日，经国务院同意、中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立（　　）。
A．中国金属期货交易所
B．中国外汇期货交易所
C．中国金融期货交易所
D．中国期货交易所
c
9月8日，中国金融期货交易所正式成立。该交易所的成立，将有力推进中国金融衍生产品的发展，对健全中国资本市场体系结构具有划时代的重大意义。

2．据（　　）划分，金融期权可以分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权。
A．选择权的性质
B．合约所规定的履约时问的不同
c．金融期权基础资产性质的不同
D．协定价格与基础资产市场价格的关系
B